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【天风Morning Call】晨会集萃20190422添加时间:2019-08-05

  【策略】周观点:牛市修整期哪些行业最抗跌。1、盈利预期修复之后到盈利拐点出现之前(预计Q3末),本质还是考察信用和货币扩张的节奏对估值的影响。2、SHIBOR3个月出现明显反弹,4-5月信用和货币收紧,市场进入震荡调整阶段。预计下一次信用和货币重新加码的预期,将在6月后期形成,届时市场有望再上台阶。3、以06-07年、09年、14-15年三轮牛市的6次中途修整期为例,基本都持续1个月左右,同时上证综指下跌10%左右。4、牛市修整期的大类板块表现有如下特点:第一,前期涨幅较大的板块,在修整期,都会面临更大的调整压力。第二,金融和消费板块,在修整期,比较抗跌,大多数情况下,跌幅较小。第三,但也有例外情况,比如第三轮和第六轮修整期之前金融板块大幅上涨,远远跑赢其它板块,因此在后续修正期中,调整压力也非常大。5、因此,4月下旬到5月的修整期,重点看好金融(比如银行)+消费(比如医药)。6、6月流动性预期改善,成长归来,全面国产化替代、提高科研转化是“后贸易战”时代的确定性趋势。

  【金工】量化周观点:上行趋势不改赚钱效应再提升。市场时隔一年进入上行趋势,一旦进入上行趋势,保持多头思维,近期成交资金平均盈利超4.3%,比上周增加1.7%,赚钱效应依旧存在,在赚钱效应消失之前,建议保持积极,在调整中增加配置。在上行趋势中,坚持右侧风控的原则,才能分享上行趋势的绝大部分收益,建议维持仓位90%。

  【保险】4月保险行业投资策略:Q1寿险保费增速逐月改善,资产端向好,预计1季报业绩亮眼,保险股迎来向上时机。资产端各因素显著向好,利率预期持续好转,股市上涨,预计保险公司1季度业绩亮眼(根据国寿披露的业绩预增公告,1季度净利润同比+80%-100%),保险股迎来向上时机。负债端方面,1季度寿险保费增速逐月改善,预计NBV增速或将超预期。从2季度来看,国寿的基数较低,业务结构空间大,负债端持续向好趋势。目前平安、国寿、太保、新华的2019年PEV分别为1.28、0.91、0.88、0.96倍,PAAV(反映了利率预期)分别为1.10、1.16、0.98、0.96倍,推荐中国人寿601628)、新华保险601336)、中国平安601318)、中国太保601601)。

  【银行】评0419政治局会议:从逆周期调节到供给侧改革。明确的高质量发展思路下,银行信贷投放质量或更有保障。供给侧结构性改革的思路得到强化。相比18年731政治局会议的提法,已不再提坚决遏制房价上涨。“平稳发展的长效机制”已初具雏形,即“一城一策、因城施策、城市政府主体责任”。政策局部放松,叠加一线城市户籍的放松趋势,房地产投资和销售回暖有望持续,银行资产端机会更多。投资建议:19Q1经济好于预期,继续旗帜鲜明看多。银行板块估值低且严重滞涨,下行空间小;当前经济“好于预期、开局良好”,企稳甚至复苏的判断得到强化,叠加混业经营之大趋势,打开估值大幅上行之空间,性价比凸显;货币政策微调对大行构成边际利好。个股方面,除了持续主推的兴业、南京、贵阳以及零售银行龙头平安、招行等外,行情行至此,建议关注低估值且涨幅较小的工行、光大、江苏等之机会。

  【通信】中兴通讯000063)深度研究:5G朝阳红,再来看龙头。通过2G到4G网络建设时代的发展,公司业已成为全球前四、国内前二的电信设备商龙头,在新一轮的5G建设大时代下,凭借5G端到端解决方案的布局,有望引领全球5G发展,持续提升全球市场份额。近期,公司发布边缘计算服务器也是5G布局的又一重磅突破,为5G竞争再添实力筹码。同时公司现阶段受芯片禁运事件影响基本消除,经营基本恢复,未来合规性风险较低,基本解除包袱重新出发。我们坚定看好2020年5G大规模商用后公司长期成长前景。预计19-21年净利润为54、66和84亿元,对应19年26倍,维持“买入”评级。

  客户认为指数短期将维持震荡,形成大牛市还需要业绩驱动和更多政策利好。短期涨幅过大,且主要动力为流动性驱动下的估值提升,市场需要时间消化此前累积的乐观预期。即便今年行情持续走牛,短期也会有调整和波动。很多股票创出新高,内外资都有获利套现的需求;市场上也存在部分投资者对基本面信心不足、没有做好长期投资的准备。板块上看好白酒、医药等消费大蓝筹,光伏、泛5g、云计算等成长板块。此外,保险、银行股的估值未显著高估,适度回调后也有投资机会。

  【宏观】EPS衰退时的美股表现:本轮美股EPS衰退会有多严重。从历史角度看,美股EPS同比增速为负的时间段,美股表现大都不佳。美股EPS衰退的程度(时长和回撤幅度)取决于美国经济后周期背景下PPI是否快速上行,通过成本和财务费用恶化利润表;而PPI拐点与产量拐点的先后关系可以揭示当前PPI上行是否是企业利润恶化的主要因素。本轮EPS的衰退会好于互联网泡沫和金融危机,但比14-15年和98年更为严重。我们预计EPS下行还将持续4-5个季度,EPS同比增速单季最低-10%~-20%,美股最大回撤15%~30%。

  【固收】可转债市场周观点:慢牛中更需要耐心。对于转债投资组合而言,本周是难熬的一周,正股的大涨并没有给转债带来相应的超额收益,更多的是在消化转股溢价率。虽然估值修复行情已过,但是现阶段趋势仍然向好,慢牛行情下我们更需要耐心,继续保持转债组合高仓位运作,防御中寻找alpha机会。

  【传媒】周观点:业绩期关注财报质量,关注云游戏、复联、融媒体催化。5G领域,苹果高通和解、美国总统特朗普近日在白宫发表了有关美国5G部署战略的讲话、国内三大运营商积极推进(关注内容合作方等)。传媒领域相关的云游戏,可以关注我们持续提示的游戏板块(叠加放开新版号申请催化)以及【顺网科技300113)】(截至19Q1,公司已经在全国42个城市建成近百个顺网雲POP节点,为已经接入的近千个网吧,下一步,顺网将打造“云PC“,网吧等场景算力由边缘节点提供)。

  【电子】欣旺达300207):19年腾飞在即,18年确定利润率提升。我们重点推荐公司,公司为消费电池PACK龙头,从电池延伸电芯、从消费拓展汽车逻辑顺畅,推进顺利。消费板块:Pack持续受益于电池容量提升产品asp提升逻辑,消费电芯除了A外基本已全线认证,中长期看好自供率提升下盈利能力提升;笔记本板块中长期受益于产业链转移及市占率提高,动力电池板块公司积极扩充Pack及动力电芯产能,技术过硬有望挺进动力电池第一梯队厂商,持续看好产能释放及新能源客户的拓展导入。核心业务稳固发展,“PPS”战略拉动业绩增长。19年消费电池板块稳步提升,动力电池板块扭亏迎接拐点。预计公司19-20年净利润为11.13/19.21亿元,EPS为0.72/1.24元/股,维持买入评级。

  【电子】5g将加速VRAR发展。我们在年度策略报告中重点提及5G建设将加速VR/AR的发展,5G低延时、高数据传输速率的特点将有效解决AR/VR在4G时代由于高延迟而带来的人体眩晕感。高通和苹果合作确定明年5G将在所有手机终端上推出,高通合作厂商将受益;品牌商纷纷推出AR/VR产品,华为、苹果、Facebook等厂商都宣布将推出AR/VR产品,终端大厂的介入将带来行业拐点,助力VR/VR渗透率快速提升。重点推荐组合:立讯精密002475)、歌尔股份、欣旺达、闻泰科技、利达光电002189)、环旭电子601231)、海康威视002415)、大华股份002236)、京东方A、鹏鼎控股、水晶光电002273)、三安光电600703)、三利谱、欧菲科技、弘信电子、洲明科技300232)、联创电子、信维通信300136)、纳思达等。

  【半导体】周观点:财报季(台积电)/半导体中长期投资主线明朗。本周台积电法说会释出重要信息,我们认为从年度看,代工业最坏的1季度谷底已经过去,随着季节性的回暖和去库存的完成,代工业年内“前低后高”的上升趋势已经形成。虽然从2季度指引来看,恢复状况仍属于预期之内,但2H开始的代工业回暖展望更为明朗。此外,5G和AI的加持,使投资者对于明年的展望预期更为乐观,也恢复对半导体产业明年重回升轨的信心。惟需注意的是,台积电在6nm上的新晋节点开发对于设备业的拉动小于5nm制程的拉动,由此带来明年Capex支出的扩张幅度有可能低于此前预期我们继续深入探讨2019年国内半导体的投资主线,我们在此前报告中述及,并购是目前国内半导体的投资主线之一,同时我们也认为,整机厂商(以华为为例)供应链的国产化替代是重要的投资主线G+国产替代逻辑的国内半导体供应商,从产业链价值角度,我们重点推荐圣邦股份(电源管理芯片)/闻泰科技(拟收购安世半导体提供通信应用的分立器件)/上海复旦(FPGA)/环旭电子(5G芯片SiP),关注紫光国微(FPGA)。

  【通信】周观点:Zoom上市拉动视频会议板块,苹果高通达成和解积极备战5G。2019年运营商5G投资启动,整体资本开支计划触底回升,产业链有望迎来景气周期。未来行业催化剂较多,牌照、设备招投标、各地建设规划等有望对5G板块形成持续拉动。近期板块表现强势,我们维持板块后续震荡向上的判断,短期建议关注有业绩支撑和低估值的优质5G标的,同时在Zoom上市以及华为参加车展的事件带动下,建议积极关注视频会议和车联网板块的相关标的(亿联网络、移为通信、高新兴300098)等)。

  【通信】红相股份首次覆盖:电力设备检测监测领先设备商,军工+铁路轨交协同发展。一、电力设备检测监测领导厂商,外延布局军工+铁路轨交。公司通过收购银川卧龙和星波通信股权实施了外延式战略部署,在原有电力业务的基础上,实现在军工和铁路与轨道交通领域的业务布局,目前公司的业务主要涉及电力、军工、铁路与轨道交通等三大领域。二、星波通信:军工通信领域微波集成电路供应商。三、银川卧龙:铁路轨交变压器领先厂商。看好公司在电气检测监测领域深耕,同时协同发展军工+铁路轨交。预计公司2018-2020年EPS分别为0.65、0.79和0.95元,对应估值27、22和18倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

  【钢铁】周观点:社融大超预期,现货持续上涨。清明节后第二周,现货价格继续震荡走强。现货价格的大幅上涨主要由两方面因素导致:第一,基本面对现货价格的支撑,即成交及库存去化表现较好;第二,成本端的价格推升。年初受淡水河谷溃坝事故影响,近期铁矿石到港量表现出较为明显下降,而上周的澳洲飓风又再次影响了澳洲铁矿石的发运量。对于基本面表现,我们认为后期仍会由于下游需求带动对价格有所支撑,但伴随澳洲雨季结束,外在不可抗力对铁矿石发货节奏影响因素或将逐渐减弱;此外,淡水河谷宣布布鲁图矿区恢复运营,复产产量大概3000万吨左右。因此,原料端成本推升效应后期或将逐渐减弱,而非采暖季限产政策后期陆续出台或将对现货价格产生一定影响。后期钢材价格或将震荡偏强,上涨空间或将有所缩小。本周板块小幅上涨,个股表现较为分化。我们继续看好二季度建材类企业盈利。推荐标的:大冶特钢000708)、久立特材002318)、华菱钢铁000932)、三钢闽光002110)。建议关注:方大特钢600507)、宝钢股份600019)、柳钢股份601003)、韶钢松山000717)。

  【化工】周观点:VA和双氧水大涨,关注一季报超预期标的。江苏省化工行业整治提升,农药行业集中度提升有望超预期,分两条投资主线,一是涨价弹性大品种,受益标的为百傲化学、先达股份和海利尔等;二是中长期打开成长空间品种,受益标的为扬农化工600486)、利尔化学002258)和广信股份603599)等。新能源汽车产业链18年行业洗牌,19年供需格局好转,高端市场继续向好,锂电材料业绩增速有望超预期,推荐电解液龙头新宙邦300037)。内地LCD面板厂强势崛起,带动上游国产混晶材料需求高增长,推荐飞凯材料300398)。新版农药管理条例推升龙头市场份额,农资行业转型升级,推荐诺普信002215)。VE行业格局重塑,厂家报价上调,其它品种也酝酿涨价,推荐龙头新和成002001)。业绩和价格有望超预期,长期看好低估值龙头万华化学600309)、华鲁恒升600426)、鲁西化工000830)。

  【建筑】行业深度:发展趋势+政策东风,市域快轨步入建设快车道。市域快轨:市郊化发展阶段的新趋势,减轻地方政府财政支出负担。结合国内外经验,市域快轨相关政策文件陆续加码出台。七千亿市场在望,未来发展需推动融资模式创新与立法完善。我们预计2019-2021年间市域快轨建设投资额逾七千亿,行业内从事城轨交通工程施工与设计业务的公司将显著受益于此轮规模扩张机遇:中国中铁601390)、中国铁建601186)、中国交建601800)作为基建领域龙头央企占据轨交市场主导地位,资质完备、实力雄厚,国企改革深入推进增添活力;隧道股份600820)、腾达建设600512)受益长三角一体化背景下华东地区轨交建设提速,未来业绩增长潜力十足;城建设计在轨交设计领域保持领先地位,掌握轨交设计核心技术,激励机制逐步完善提振员工积极性。

  【建材】周观点:水泥旺季来临,产量超出预期。水泥需求不弱,一季度产量同比增加。本周国家统计发布数据,一季度全国共生产水泥3.92亿吨,同比增长9.4%,3月当月共生产水泥1.8亿吨,单月同比大增22.2%。一方面地产开工保持韧性,开工数据有所提升;另一方面全国基建发力,尤其是北方开工有所提前,短期需求靓丽。全年看,社融数据改善显著,政府专项债继续增加,基建项目资金来源充足,因此19年水泥需求不必悲观,建议重视行业需求预期带来的估值及业绩弹性。同时本周工信部发布钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知,通知加大了置换力度,并对产能指标核定提出更加严格的要求,有望控制在水泥价格较高的行情下新产能的释放,从而稳定供给端。水泥整体进入旺季。推荐华中、西南区域龙头华新水泥600801),华东龙头海螺水泥600585)及区域弹性品种上峰水泥000672)。中长期基建与地产需求可持续,继续关注华润水泥控股、塔牌集团002233)。

  【农业】周观点:猪价何时再上涨?1、猪:生猪板块产业基本面仍处强势通道,预计5月份猪价将再度加速上涨,并推动股价加速上涨,当前位置继续坚定推荐!重点推荐高弹性标的:正邦科技002157)、天邦股份002124)、唐人神002567)、中粮肉食(港股);养殖龙头:温氏股份、万洲国际(港股)、牧原股份002714)、新希望;关注:新五丰600975)、天康生物002100)、金新农002548)、傲农生物、大北农002385)!2、糖:糖板块类似于去年八九月份的猪——周期拐点渐近,重点推荐。2018/19榨季是糖价筑底阶段,持续低价将推动行业产能的去化。2019/20榨季,国内国际白糖有望迎来共振反转。糖价反转将带来糖企盈利能力的根本性改善。建议投资者关注中粮糖业,其次*st南糖、粤桂股份。

  【汽车】五洋停车:定增加码,停车龙头成长加速。公司发布18年年报,实现营收10.0亿元,同比增长33%,归母净利润1.31亿元,同比增长69%。汽车行业,告别“野蛮增量”,迎接“精致存量”。包括停车、维修、拆解等存量市场,拐点将至,即将进入高速增长期。18年公司停车业务增长明显,规模效应带动毛利率提升。定增加码,公司未来成长加速。我们预计公司19-20年的归母净利润分别为2.56亿和3.54亿,对应PE分别为20倍、14倍。我们认为,汽车行业进入存量市场阶段,停车建设和运营需求将进入长期成长阶段,而公司作为龙头将坐享行业红利和受益经营优势扩大,业绩有望持续增长并超预期,给予公司19年30倍PE,对应目标价10.80元,维持“买入”评级。

  【家电】格力电器000651)估值折价之谜。我们认为,格力电器控制权的转让会改变国企管理层任期有年龄限制的问题,治理方式更加灵活。其次,激励机制有望改善。另外,从公司多元化扩展之路看,后续格力在大股东的支持下,多元化进程也将加快。媲美美的,我们可以预见15倍的格力。从欧美的公司看,2019年的动态估值普遍在15-20倍,EV/EBITDA在10倍以上,美的2019年的估值也达到了16倍,我们预计公司治理改善的预期以及未来多元化扩张加速,公司的估值将逐步向美的以及海外公司靠近,给予2019年动态估值15倍的估值,存在13%左右上涨空间。

  【环保公用】蓝焰控股:18年&19Q1公司业绩良好,新区块进展顺利,山燃带来发展新机遇。18年公司煤层气售价提升,工程收入增加,带动全年营业收入同比提高。19Q1公司煤层气量价齐升,营收同比增17.55%。新区块进展顺利,柳林石西管网已具备投运能力,期待19年获得试采证。山西燃气集团推进中,公司将受益于上中下游资源整合,迎来发展新机遇。18年资产负债率下降4.9pct,预计19年营收23亿元,目前工程订单5.6亿元。根据公司新区块的进展情况,我们调整对公司的盈利预测,将公司19、20年归母净利润从9.12、10.9亿元下调到7.32、8.35亿元,EPS从0.94、1.13元调整到0.76、0.86元。

  【证券】股指期货再次松绑,券商板块优先受益。4月19日,中金所再一次对股指期货大幅松绑,短期将提升市场风险偏好,中长期为市场带来稳定的中长线资金,预计年内股指期货仍有松绑的空间。金融期货品种目前仅有6个,预计后续将继续增加场内场外产品和工具供给。政策+业绩驱动券商股。资本市场改革与政策纠偏+投行和直投业务增长+融资成本下行+股权质押纾困+集中度提升+股票市场回升+高Beta。我们再次上调2019年行业盈利预测,预计净利润1054亿元,YOY+59%。证券行业平均估值2.22x PB,大型券商估值在1.4-2.0x PB之间,行业历史估值的中位数为2.5x PB(2012年至今)。推荐龙头券商即华泰证券601688)、中信证券600030)、海通证券600837),弹性品种建议关注东吴证券601555)、中国银河。

  

  【非银】周观点:政策淡化宽松利好保险,股指期货再次松绑利好券商,期待1季报高增长兑现。1)保险方面,资产端持续向好,中央政治局会议释放货币政策暂时不会边际宽松的信号,或将成为长端利率向上的支撑,保险公司1季度业绩超预期,将进一步催化保险股行情。2季度国寿负债端的持续改善或最为确定(低基数+管理改善)。推荐中国人寿、新华保险、中国平安。2)券商方面,中共政治局会议再提资本市场,强调要以关键制度创新促进资本市场健康发展,后续期待进一步资本市场改革政策。中金所再一次对股指期货大幅松绑,短期将提升市场风险偏好,预计年内股指期货仍有松绑的空间。推荐龙头券商即华泰证券、中信证券、海通证券,弹性品种建议关注东吴证券(自营业务)、中国银河(经纪业务)。3)多元金融方面,关注1季度业绩超预期的公司。非标融资持续改善,集合信托规模快速提升,后续信托行业政策改善可期。经济企稳有助于改善信托项目的资产质量。信托标的推荐中航资本600705),逻辑是信托与租赁规模持续增长,军工投资贡献业绩增量。租赁标的推荐江苏租赁。建议关注低估值、业绩超预期的五矿资本、爱建集团、国投资本。

  【商社】华致酒行:构建精品酒水全渠道B2B供应链服务平台,渠道扩张+品类品牌拓展驱动高增长。公司公告2018年报,实现营收27.21亿,同比增长13.06%;实现归母净利2.25亿,同比增长10.94%;扣非后归母净利2.07亿,同比增长22.66%;EPS 1.29元。收入端:酒库扩张带动营收同比增长13.06%。盈利端:白酒毛利率提升拉动整体毛利率上升,销售费用拖累期间费用率微增。经营端:核心酒品采购力度加大,备货充足。成长逻辑:①渠道扩张。②上游产品结构调整。核心竞争力:①“保真”构建酒类流通渠道护城河。②外采能力保证增量货源。③产业信息化能力带动大数据联动。④老酒储备打开利润空间。根据2018年实际业绩,将19-20年净利润从3.3/4.4亿调整至3.2/4.0亿元,增速分别为41%/27%,EPS分别为1.37/1.74元/股,给予公司19年30 XPE,对应目标价41.1元。维持买入评级。

  【医药】长春高新000661):一季度延续高增长态势,购买金赛少数股权值得期待。2019年一季度业绩大增73.67%。生长激素延续高增长态势,持续巩固领先地位。拟购买金赛药业30%股权,不断强化核心竞争力。暂不考虑购买金赛少数股权事项,我们预计公司2019-2021年EPS分别为7.94、10.47、13.46元,对应PE分别为39、30、23倍。公司业绩持续快速增长,后续收购金赛药业剩余股权也有望提升公司的核心竞争力和盈利能力,看好公司作为生物工程制药龙头持续快速的发展,维持公司“买入”评级。

  【医药】博瑞医药,高端仿制原料药和中间体的专注者——科创板系列报告五。博瑞医药发布科创板招股说明书,拟公开发行不超过4,100万股人民币普通股A股。主营业务为高端原料药和中间体生产,近三年营收和扣非归母净利润持续增长。四大研发技术平台,代表性产品为恩替卡韦、卡泊芬净等。由仿到创,由原料药及中间体逐步布局制剂。博瑞医药作为特色原料药和中间体生产商,在整个制药产业链中具有较强话语权,可以通过基本的出售中间体或原料药获得利润。由于公司生产产品合成门槛较高,可以通过前期研发阶段形成协议,作为长期供应商盈利,或协议从客户制剂销售金额中取得分成。公司逐步增加创新药研发力度,进一步向“仿创结合”的业务结构进行战略转型,目前公司在抗肿瘤等领域已有多个一类新药进入研发管线。

  报告发布机构天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)